【广发金融工程】2018重磅专题系列之十二:“低波动+”SmrtBeta策略研究

作者: admin 分类: 下载区 发布时间: 2019-08-18 16:39

        

        

        

        低波动性风骨可以显著的积累到预料的目的稳固的超额偿还。低波动系数与古典风骨其余的系数的并有,可体系低波动 智能安置 贝塔谋略和超额义务偿还率, 确证终于瞥见,低波动对古典风骨有显著的产生,在位的,低波动性与高增长性的并有特别的显著的。。

        

        摘要

        近些年来,Smart 贝塔演奏者的ETF在装饰排列内开展神速。2008年掌握财政危险后来,A股市集Smart 贝塔基金买卖大幅增长,紧邻的平静很大的开展无教训的。

        差额单一风骨并发症的唤起或开发出所预测的结果,可以瞥见低波动性风骨可以显著的积累到预料的目的稳固的超额偿还,银叫低波动特别的,低波动性Styl风骨相互关系性的详细剖析,可以瞥见,它与大量的古典风骨有很强的相互关系性。。为了捕获低波动性谋略的稳固性并成功超额进项

        , 咱们试试看。

        低波动系数与其余的并发症的并有

        , 咱们

        体系了低波动 智能安置 份量版谋略

        , 按计算,六点SMAR的终极选择 β结成。

        确证终于瞥见,低波动对古典风骨有显著的产生。三个产权股票池下的低波动性和高增长性使充满结成均未积累到预料平均的。

        ,咱们不只能受到高地的的超额偿还,它还可以庞大地优于为了的单并发症战术。

        在使无效了古典风骨的产生后,该谋略依然具有必然的权力。

        。并且,

        在稍许地产权股票池里,低波动性和低评价、低波动性和高股息等谋略也具有良好的执行。。

        

        动机的一、引语

        全体与会者的演奏者买卖普通都是市值额定的的exponen,譬如,市集评价越大,产权股票i的使变重越高。。如此的可以克制不要使充满者揭露在过高的市集评价并发症在表面之下。,但也有稍许地成绩:当稍许地成份股在过了一阵子神速下跌时,产权股票在演奏者说得中肯使变重也逐渐增殖。,然而,成份股的估值也在响起。,演奏者使充满者逼上梁山承当估值回归C的风险。。再者,全体与会者的演奏者买卖通常只思索上浆、叫等并发症透过库存,身分共享缺乏有理透过,譬如,很难成功高股息产权股票。、具有显著的风骨指向的产权股票的超额偿还,如。 处理所议论的成绩,Smart β演奏者是一种新的演奏者安排办法。,最近几年中取慢着快的开展。。 Smart β演奏者,也称为战术 Beta, 它的

        理论原则次要是capm典范和fama-french五并发症典范。

        等。从CAPM典范等开端,经济学的专家认为资产所成功的超额市集的进项与其承当超额市集的风险在经过孤独的若干阶段来发展相干,运用经过孤独的若干阶段来发展回归剖析,使充满者可以应用beta(风险对应的回归系数)来视察资产所承当的市集风险一定尺寸的。在另一附和,法玛-法语的五并发症典范也经过采取特定的的,使充满者可以从参加风险中成功超额偿还。。本这些理论唤起或开发出所预测的结果, Smart β演奏者经过在全体与会者的演奏者买卖根底排出物,以决定的判定对演奏者说得中肯身分股举行透过或许对演奏者身分股的使变重举行最优化划拨的款项,为了承当必然的风险或最优化使充满结成以成功偿还。 看一眼全球市集,北美洲市集依然很小 β演奏者市集份额最大的市集。美国市集的开展,也可以找到Smart β演奏者在美国关怀度持续响起,买卖数量和上浆的使有生机扩张。倘若咱们专注于亚洲市集,轻蔑的拒绝或不承认亚洲市集的总体上浆很小,但最近几年中,上浆神速膨胀物。

        

        

        柴纳市集常识视察 β的开展。可以警告,掌握财政危险以后,Smart β演奏者买卖在柴纳市集快的增长。轻蔑的拒绝或不承认201年股市灾荒上浆有所辞谢,但仍成为快的增长阶段,有更大的开展无教训的。

        

        从演奏者表现看,大量A股SMAR β演奏者均能稳固地成功优于参照演奏者的进项率。

        以沪深300演奏者为例,可以瞥见,

        (1)

        洁治200年3月以后的年偿还率,300波动性演奏者、上海、深圳300分区、上海、深圳300瓦卢、常识、上海、深圳300上升 β演奏者均跑赢了沪深300演奏者。

        (2)

        洁治201年以后的年偿还率,由于201年的赢得测定特别的出色,可以找到智能 β演奏者不尽如此远超沪深300演奏者和其余的Smart β演奏者。

        (3)

        洁治201年首以后的赢得表现,跟随市集持续下滑,Smart β演奏者具有显著的的抗跌优势。 越过是对沪深300演奏者的剖析,它代表了,咱们也可以回答代表中小盘演奏者的中证500演奏者举行剖析,越过结语依然无效。。

        

        源自Smart β演奏者的谋略典型上看,Smart β演奏者克制单因素谋略演奏者、多元谋略演奏者、事变谋略秘诀、取代额定的战术演奏者和其余的新战术演奏者。

        

        A股市集的常识 β演奏者次要由中证演奏者公司、深圳证券市所、沪交所预告。以柴纳证券演奏者公司买卖为例,眼前,柴纳证券演奏者公司的稍许地买卖包孕、等使变重演奏者、基面演奏者、波动性额定的演奏者等。

        

        在本文的下一节中,咱们将按以下按次举行智能用双手触摸、举起或握住 份量版谋略的体系及剖析的使满足引见:

        (1)

        在其次部件,咱们次要引见单并发症智能 份量版谋略的表现。

        (2)在第三部件,咱们将专注于低波动性SMAR 份量版谋略表现的详细剖析。(3)

        在第四音级部件,咱们将剖析低波动率 SMAR 份量版谋略的表现并引见本流言蜚语精选的6个谋略结成。

        (4)

        在第五部件,咱们将总结本流言蜚语的使满足。。

        二、单并发症功能剖析

        就单并发症战术就,市集唤起或开发出所预测的结果关怀动力、评价、上升、赢得、集合的、低波动这几类。本咱们原来对多并发症体系的唤起或开发出所预测的结果,在本包装,咱们平静低液体、alpha、这些更无效和经文的风骨并发症,β,被使清楚地被人理解雅高。

        凡例:在以下并发症列表中,深色印记是本流言蜚语中运用的并发症。。倘若因素的排列方向是正的,表现时本包装运用此系数时,多头左转舵f,相反,当在本包装运用如此并发症时,多重的使充满结成u。

        

        份量前述的单一并发症的功能,咱们需求整理标明。,详细干净工序包孕:去极值化,正常化,完整裂隙值等。

        去极值化

        :本文采取中央的去偏振法举行去偏振。,婴儿食品如次: di是第任一撰文性变量的视察值。,dm是主宰视察的中位数,Di,AD与中位数的绝对用绞船索牵引,即Di,AD=| Di - Dm |,dmad记载为di,AD中位数,Di,田埂和DI, lower表现Medi后撰文性变量的上上限。,n用于把持di,田埂和DI, 下常数,本包装,n=3。在这项唤起或开发出所预测的结果中,咱们反复了原始标明的两个去顶点化。,这种办法脱下成功每个实际的集合区间,克制不要标明扭转。

        正常化

        :由于每个撰文性并发症测的单位是差额的,主干并发症的数值排列改变很大,结果在并发症剖析先发制人,它麝香是正常化的。,婴儿食品如次: 正常化航向=(原始航向吝啬的值)/标准用绞船索牵引

        完成或结束缺乏的值

        :部件产权股票标明裂隙,由于标明早已正常化了,结果标明吝啬的值是0。,结果咱们也把裂隙的值补到零。 预处理期间的因素的应用,

        计算各并发症的无效性指示

        (集成电路、IC-P、多重的对冲参照年化偿还率、多重的对冲参照标准用绞船索牵引、教训比率),从中最优化更适宜的的并发症。 期末考试,结成用智能 仓长贝塔低频指向,结成谋略

        仓库栈换衣频率设置为1石英。(1)

        每个季末将准备的产权股票池中每个个股按目的因素(排列方向由IC象征更新的信息)的一定尺寸的举行排序,依据社会阶层,产权股票结身分为得五分结成;

        (2)

        超配前20%(第5档)的产权股票作为下个一刻钟的资产结成;

        (3)

        个别的股细分派应采取平行权益。。(在位的波动因素由于波动率倒数额定的) 在本文的唤起或开发出所预测的结果中,咱们将思索以下三个产权股票池:

        (1)

        全市集产权股票选择

        (2)

        沪深300演奏者成份股

        (3)

        柴纳证券500演奏者成份股 这三个产权股票池仅能涂盖层十足M的参加执行。,大股、小股参加执行。

        

        

        从计算在内中可以警告,在差额的市集或产权股票池,各并发症的表现各不同族关系。,但总体水流仍绝对划一。咱们可以唤起或开发出如次结语:

        (1)低波动性在主宰三个市集都很排出。

        ,次要表现时其高产率兰金,同时,波动性是主宰可喻为的并发症中最小量的。。

        (2)

        跟随咱们将

        产权股票池限度局限从十足市集到CSE 50,期末考试的限度局限是上海和深圳30

        ,市集的

        小市值效应逐渐弱化

        ,次要原因是唤起或开发出所预测的结果市集的总体上浆有所增殖。,市集的投机贩卖无教训的在逐渐压缩制紧缩。,譬如,小市值效应弱化。。

        (3)

        跟随咱们将

        产权股票池限度局限从十足市集到CSE 50,期末考试的限度局限是上海和深圳30

        ,市集说得中肯

        液体溢价逐渐辞谢

        。次要原因是,沪深300的全部的液体,结果在沪深300说得中肯液体较差的产权股票比拟于全市集说得中肯液体较差的产权股票不注意的具有显著的的溢价。

        (4)

        在技术并发症中

        倒卷的因素跟随产权股票池限度局限从十足市集到CSE 50,期末考试的限度局限是上海和深圳30,其无效性也在逐渐弱化

        。

        三、低波动性谋略的功能剖析

        在前一节中,咱们唤起或开发出所预测的结果了主流的单一风骨并发症。,咱们可以找到,尽管不愿意是什么产权股票池,低波动性风骨因素的功能显著的优于其余的典型的STY。。而低波动谋略的进项率波动率要低得多。。咱们当然有以下成绩,低波动性ST超额进项的财务解说是什么?

         低波动性Styl的财务解说

        由于全体与会者的CAPM测定,当使充满者使充满于高波动性产权股票结成时,当使充满者承当高地的的市集风险时,相当的地,使充满者将会成功高地的的超额偿还。但实习作证,实际的,

        使充满于低波动性使充满结成可认为使充满者生产高地的的偿还

        ,在掌握财政如行星或恒星,这执意相同的的参考资料

        低波动性特别的

        。 对此,经济学的专家有以下解说。

        

         低波动苯亚乙基的根本功能

        为了较远的剖析低波动风骨因素的表现,咱们做集团唤起或开发出所预测的结果。,差额视察波型因素组的功能。

        凡例:在下面部分的表格中,套期保值年化进项率是指低进项率后来的进项率。,对冲年化标准用绞船索牵引、对冲年化货币利率等价物。年化进项率、年化标准用绞船索牵引、年化IR的三列中插曲内的值表现。

        从差额市集的低波动性表现看待,一组低波动性风骨的偿还可以显著的优于,低波动性组的波动性远少于波动性组。。 倘若视察因素的分类显示速率的功能,可以警告,在演奏者中,低波动性结成结成具有显著的的指向。,分类说得中肯低波动系数从高到低,系数为inde。,各时间相当的使充满结成的进项率也从高t排序。。阐明

        低波动风骨因素具有显著的且单调的的区别度。 低波动性Styl的领域划拨的款项用绞船索牵引 接下来,看一眼低波动性风骨的叫划拨的款项,从最新版本的划拨的款项,体系低波动性左舷的领域划拨的款项偏爱,上海、深圳低波动性使充满结成的领域划拨的款项。

        从领域划拨的款项的绝对使变重看,沪深300产权股票选择下,叫心情分派非堆掌握财政、电气用品及其余的工业界,而中证500选股和全市集产权股票选择下,工业界更心情药物生物的绝对平均的、各种工作都会做的、房地契及其余的叫。 从绝对参照点的使变重分派看,绝对有利于低配电器叫的三大指示牌,配备精良的机械装置叫。上海、深圳300选股会超配电器、传媒和炼钢业界,在其余的两个产权股票池中,房地契叫被选为。

        

        

         低波动性Styl的风骨相互关系性剖析

        期末考试,为了剖析低波动型无论具有较强的相互关系性,咱们计算了E的波动系数暗中的相相干数。,通常波动系数与其余的经文风骨的相互关系性,波动型与其它典型的吝啬的相相干数c。 从终于上看,

        低波动性风骨与烈性酒有很强的负相互关系。,玻璃了低波动系数本质上具有显著的的液体预提。

        并且,低波动性风骨与Divi有很强的正相互关系相干。,它揭晓

        低波动产权股票普通亦高退职金、大市值的产权股票。

        

        四、低波动率 谋略剖析 战术逻辑与战术外形

        在上一节中,咱们瞥见低波动系数在大量的经文中特别的排出。,在风骨启示附和,它与两三个更无效的风骨并发症有很强的相互关系性。。从如此角度看,经文并发症可认为低波动性风骨生产额定的超额偿还。,譬如,

        咱们可以肯定的增殖古典风骨并发症的风险敞开的,增殖战术的超额偿还

        。

        

        本如此观念,咱们经过以下办法份量低波动率加谋略的无效性:(1)

        产权股票池的选择(在本流言蜚语中孤独思索十足市集),中证500,上海和深圳有300例,从产权股票池中淘汰平息发行的产权股票。

        (2)

        本单实际标明处理办法的库存极值解,正常化,完整裂隙值等用双手触摸、举起或握住。

        (3)一刻钟仓库栈使交错

        ,在3月、6月、9月、12月期末考试任一市日,依据波动率选择波动性最小量的前N只产权股票,产权股票池作为第一轮透过。

        (4)

        选择究竟哪个经文并发症(赢得最大限度的、上升、杠杆、动量、液体、退职金、估值、上浆、alpha、β)。

        (5)

        在第一轮透过的产权股票池中,按准备的经文因素排序,

        选择N/2产权股票作为终极分派结成

        。

        (6)

        产权股票的

        划拨的款项使变重是波动系数的倒数。

        再举行正态化。 值当注意到的是,结成用智能 β演奏者的体系方法,当产权股票池被选为上海和深圳30时,n设为120,也执意说,咱们体系了任一智能化的典范,每一期发行60只产权股票。 β结成;当产权股票池选择为CS 500或十足市集时,n设为200,也执意说,咱们体系了任一智能化的典范,每一期发行100只产权股票。 β结成。

         低波动 功能

        从VIE的表现看待,

        低波动和高增长的使充满结成在三个产权股票池中表现排出。

        ,进项率不只优于低波动性使充满结成。,同时,它优于其余的低波动率 结成。。 轻蔑的拒绝或不承认在差额的产权股票池,低波低进行结成的进项率表现均相对地排出,但它并未显著的优于低进行结成的表现,同时,低波低流结成进项率的稳固性,譬如,不提议采取这种谋略。

        凡例:在以下战术执行中,第任一列表显示了低挥发物中叠加的古典风骨并发症。,譬如,其次行说得中肯高复发表现波动性较低,并且;其次列表现谋略结成的年化进项率;第三个列表显示了谋略结成的教训比率;第四音级张表显示了战术使充满结成的年化偿还率。;第得五分表显示了战术使充满结成Hedgin的教训比率。。并且,为了视觉的地与垂直地的低波动性使充满结成举行喻为,咱们在第不育系启示了低波动性使充满结成的表现。。

        

        

        

        从三个产权股票池的表现看待,

        与纯波动谋略比拟,低波动增加ST。跟随咱们将产权股票池从全市集使交错到中证500再到沪深300,市值下跌后,使充满者的投机贩卖心情绝对较低,超额进项率越低,任一谋略可以。

        复杂的思索了谋略的表现与谋略比拟于原始谋略(包孕低波动结成与原始因素结成)的表现的上涨类别,咱们期末考试推荐信了以下六种SMAR 份量版谋略:

        (1)

        中证500:低波反演结成

        (2)

        中证500:低波低估值使充满结成

        (3)

        中证500:低波高增长结成

        (4)

        沪深300:低波高增长结成

        (5)

        全市集:低波高股息结成

        (6)

        全市集:低波高增长结成

         中证500:低波动率反演结成

        视察组下旋录PCR谋略,可以警告,201年赢得方法回归市集,动量谋略亦同步的回归,反演谋略失灵。在咱们把低波动性使清楚地被人理解雅高后来,2017年和2018年低波动倒卷的谋略的表现比拟于倒卷的谋略具有显著的的优势。

        

        

        值当注意到的是,轻蔑的拒绝或不承认与,然而,生产能力的表现不注意显著的种差。。论文体的属性,低波动率下旋谋略的风险敞开的与THA特别的外观。,然而,显著的的下旋风险敞开的增殖。。

         凡例:在打字属性剖析表BELO中,以低波动率加谋略结成进项率序列为例,各风骨因素的顶级结成套期保值参照进项率序列为t。,多元经过孤独的若干阶段来发展回归剖析。参量是指回归说得中肯自变数系数。,α是指回归剖析说得中肯拦住。,tstats是指孤独变量系数的t-计算总数。。数字表现t计算总数量优于10,数字表现t计算总数量在3到10暗中。,数字表现t计算总数量在1到3暗中。。

        从领域结构的角度看,低波动率反演结成比拟于参照演奏者超配药剂生物、化学工程与国防工业界,低划拨的款项掌握财政机关、食物饮料、家用电器、电子买卖等。

        凡例:不及工业界用绞船索牵引表,最新洁治是指最新战术的分派使变重。,额外的分派/未分派比率是指叫暗中的种差。。

        

         中证500:低波动性和低评价结成 与在下面的低波动率反演结成比拟,低波动性和低评价结成的最大回撤和波动率均有所辞谢。并且,谋略每年一直优于参照演奏者。。但洁治低波动性和低评价结成与低估值结成,可以警告,中证500说得中肯低波动性和低评价结成的加强平均的不注意的绝显著的。

        

        

         中证500:低波动性和高增长使充满结成

        上升属性是中小学的要紧指向经过。,从低波动性和高增长使充满结成上看,轻蔑的拒绝或不承认长期使充满结成不注意积累到预料的目的特别的显著的的超额RETU,但

        在对冲参照后来,波动性和最大取消把持。分年度看,谋略也可以优于参照指示。

        

        

        从风骨剖析看待,

        低波动性和高增长使充满结成在上升和赢得因素上有很显著的的风骨揭露,终于揭晓,两种风骨暗中在正相互关系相干。

        ,并且

        使无效揭露于经文并发症后,低波动性和高增长使充满结成依然一些年化alpha

        。

        

        从领域结构的角度看,低波动性和高增长使充满结成并且在掌握财政板块和食物饮料显著的低配外,其余的板块的划拨的款项用绞船索牵引绝对较弱。

        

         沪深300:低波动性和高增长使充满结成 沪深300演奏者,

        应用低挥发分叠加高上升因素,可以警告,低波动性和高增长使充满结成比拟于低波动结成或许高上升结成均有优于6%的进项率上涨。并且,该谋略的教训率高于原体系的教训率。,倘若你思索

        战术套期保值参照教训率,低波动性和高增长使充满结成比拟于为了的单一风骨谋略均有优于1的加强。

        

        

        从风骨附上剖析可以看出,沪深300演奏者说得中肯低波动性和高增长使充满结成实际的是在低波动的大盘股中偏爱的事物具有显著的上升属性及高退职金属性的产权股票结成。并且,也可以看出,这种结成平静一种共同的低V型。。在使无效了下面的经文风骨后来,您依然可以

        优于5%且显著的过量α

        。

        

        从叫偏爱看,低波动性和高增长使充满结成也显著的低划拨的款项掌握财政机关与消费类叫的食物饮料和家用电器叫。从绝对分量划拨的款项和过婚配叫,低波动性和高增长使充满结成都偏爱于药剂生物、化学工程及其余的工业界。

        

         全市集:低波动性和高股息使充满结成 高股息公司已向第三方预告了赢得最大限度的稳固的典范。,

        经过最优化十足市集的高股息产权股票结成,从搁置上可以警告,不及,该战术的年偿还率积累到14%。,较远的地咱们经过将产权股票池压缩制紧缩为全市集的低波动产权股票池,与选择股息高的产权股票,外形低波动性和高分赃结成,从后头的份量终于看待,

        使充满结成年进项率在近处17%。,该谋略的波动性显著的少于H谋略的波动性。

        。

        

        

        从低波动性和高股息使充满结成的进项归属物剖析上看出,战术偿还用经文的风骨并发症来解说。,你不克不及从中受到过多的偿还。特定的视察谋略的风险揭露,可以看出,战术的偿还次要源自于,并且该战术还具有显著的的市集评价大和。 领域划拨的款项附和,低波动性和高股息使充满结成次要超配各种工作都会做的、横越和其余的平板,低配堆、汽车与电子。

        

         全市集:低波动性和高增长使充满结成

        期末考试,咱们塌下在全市集的低波动性和高增长使充满结成。

        在咱们首选的六点智能 β结成中,这种使充满结成进项最重要的,教训率最重要的

        。轻蔑的拒绝或不承认谋略在对冲参照演奏者后的教训比略逊色于沪深300的低波动性和高增长使充满结成,最大提款量也很大。但思索到上证复杂的演奏者不克不及完整对冲,结果它的功能静止摄影很出色的。

        

        

        风骨附上剖析,全市集产权股票选择的低波动性和高增长使充满结成对咱们剖析的11种风骨因素均具有较显著的的风险揭露,在位的,对增长因素和股息因素的产生最大。。使无效前述的打字因素的暴露后,战术中也有希腊字母的第一个字母。。

        从领域结构的角度看,全市集产权股票选择说得中肯低波动性和高增长使充满结成的叫脱离常轨的人绝对较低,但它依然心情划拨的款项和额外的划拨的款项机具和器材。、化学工程和房地契及其余的叫,低财产分配堆和药学生物日记。

        

        五、总结Smart β演奏者是中间性演奏者使充满与迅速的使充满的使充满方法,本全体与会者义务的个别的股权细分派最优化,或在全体与会者指示根底上增殖特定的典型的风险敞开的,或在全体与会者的孤独使充满根底上最优化产权股票结成,与咱们可以受到与全体与会者演奏者比拟的超额进项。,缩小谋略的波动性或加强偿还的稳固性。

        最近几年,Smart 贝塔演奏者的ETF在装饰排列内开展神速,然而美国市集依然是装饰上最大的市集。轻蔑的拒绝或不承认现时柴纳很理解力强的 β演奏者基金在全球占比仍较小,演奏者基金在柴纳市集的平衡也很小,但2008年掌握财政危险后来,

        A股市集Smart 贝塔基金买卖大幅增长,紧邻的平静很大的开展无教训的。

        差额单一风骨并发症的唤起或开发出所预测的结果,可以瞥见低波动性风骨可以显著的积累到预料的目的稳固的超额偿还,这种气象在掌握财政界被误认为是

        低波动性特别的

        ,低波动性Styl风骨相互关系性的详细剖析,可以瞥见,它与大量的古典风骨有很强的相互关系性。。

        为了捕获低波动性谋略的稳固性并成功超额进项, 咱们试试看。低波动系数与其余的并发症的并有,体系了低波动 智能安置 份量版谋略, 按计算,六点SMAR的终极选择 β结成。

        依据计算终于,

        低波动对古典风骨有显著的产生。三个产权股票池下的低波动性和高增长性使充满结成均未积累到预料平均的。,咱们不只能受到高地的的超额偿还,它还可以庞大地优于为了的单并发症战术,在使无效了古典风骨的产生后,它依然具有必然的指示牌性。

        。并且,在稍许地产权股票池里,

        低波动性和低评价、低波动和高粉碎

        这种谋略也有晴朗的的音响效果。

        风险心情

        该典范采取定量的办法来批评,推荐信相互关系并发症及相当的的破土办法。,不必然有绝对的的经济学的逻辑,都不的必然契合通常市集的指向,请依据您的买卖运用本包装提到的谋略。

        详见广发金属工时间流言蜚语

        《

        低波动率 智能 份量版谋略唤起或开发出所预测的结果:买卖举行就职典礼流言蜚语安置232018唤起或开发出所预测的结果成果参阅广发金属工年度复习

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